报告作家：颜子琦、洪子彦

导读

颠簸市利率策略的应用前提——对行情判断为颠簸而非熊市

主要不雅点

⚫ 如何看待刻下的债市颠簸？

年头以来，利率“横久必下”，但时有回转。从要害期限利率点位来看，2.30%与2.10%是本年以来债市的两能够害点位，关于前者而言，10Y国债到期收益率曾在此处不竭横盘近3个月（本年3月至6月），是利多身分的累计与金融防风险之间的博弈；关于后者而言，2.10%是策略利率裁汰20bp后的新一大阻力位，从表象上来看，利率初次接近该点位时大行出现大额卖债。

刻下债市处于走动的“垃圾技术”，即“看股作念债”的颠簸市，有三大特征：

第一，上周利率以“小碎步”行情靠拢要害点位，窄幅颠簸。其中10Y国债活跃券2400011.IB利率降至2.11%，周内单日波动仅在1-2bp驾驭，债市的短期标的并不解确，一方面在，策略刺激下市集预期与风险偏好提升，但债市仍在恭候基本面等数据印证；另一方面，2.10%是此前债市的要害点位，在接连年末止盈厚谊影响下，刻下市集短少较为充分的增量信息连续向下走动；

第二，此次利率横盘，有何不同？咱们在报告《10Y靠拢2.10%，此次有何不同？》中说起，债市千般机构在本次利率横盘中“试探性买入”，主要体当今①基金赎回压力减小，由负转正买入；②农商行加入多头行列。上周咱们看到，基金的赎回压力知道减少，利率端开采先于信用，而在此行情中农商行并未出现传统的“基金买入、农商卖出”的走动行为，其对利率债举座依然增配，期限主要皆集在1Y与10Y。但值得阻扰的是，从周环比的角度看，利率债成交量不竭下行，施展机构的试探性厚谊正在增多，债市短少刚烈的多头。

第三，短期的波动不成幸免，“看股作念债”仍将延续。咱们看到，10月22日债市出现小幅的回调，长端利率上行约3bp，这在本年“慢牛+急跌”的环境下并不萧索，短期而言风险偏好增多的环境下，看股作念债的趋势或仍将延续，刻下长端利率的订价固然赔率较低，但连续上行空间也不大。若从股债比价的角度探讨，上证指数已超本年4-5月份的水平，但长债利率可能难超2.30%，原因在于策略利率调降后短端利率下行带动长端的建树价值清楚。若权益市集进一步开采，此前不竭压缩的超长债利差可能有所走阔。

⚫ 颠簸市下，哪些利率策略占优？

咱们曾在报告《利率新低的策略应答》中说起波段操作+品种遴荐是低利率、低波动环境下的两大增厚收益的关节。关于刻下债市而言，咱们提议三种较为占优的利率策略：

一是把捏资金面的变化规矩，合理行使杠杆。咱们在报告《债市在等的不是某个点位，而是波动》中说起短债在货币策略利好、供给走弱（存单）、需求较强的布景下详情趣较高，而利率互换也对节前债市资金面并不悲不雅。从债市杠杆水平看，9月下旬以来债市杠杆率由106.88%攀升至108.46%，刻下处于年内高位，此间的杠杆套息空间还是被开放。但仍需阻扰的是，10月仍然濒临资金面的诸多省略情趣，如税期延后与后续政府债刊行的短期扰动，此外1YFR007也小幅飞腾至1.72%的水平。

二是博弈信用利差的收窄，刻下信用债、二永债利差空间还是开放。对3Y二级老本债（AAA-）与3Y中短单据（AAA）信用利差进行不雅测，中短票的信用利差还是开采至9月24日水平，而二级老本债利差在上周出现小幅上行，刻下与3Y国开债利差在40bp，位于年内高点。辩论到行情开采时利率先用信用，可把捏信用利差的压缩契机。

三是合理行使弧线策略合理惩处仓位。常常而言弧线策略可分为枪弹、哑铃与道路三大类，表面而言在久期一定的情况下，枪弹策略组合到期收益率更高，更恰当弧线笔陡化与小幅的平移；而哑铃策略的凸性则相对更高，愈加恰当弧线的平坦化与较大的平移。

在本年的颠簸市中，咱们发现枪弹策略知道占优。最初，咱们以3年与5年行为投资组合久期方针，围绕中债-新轮廓钞票分段指数分辩构建了4种投资组合策略（枪弹型、哑铃型（短债+5-7Y债券）、哑铃型（短债+7-10Y债券）、道路型）；其次，中式本年以来债市的4段颠簸市小行情（约10-20个走动日）与1段较大颠簸市行情（约2个月）进行回测。从末端来看，年头以来的颠簸市行情中枪弹策略知道占优，施展在低利率的环境下，寻找弧线上的凸点并围绕此久期构建枪弹组合是较为恰当的投资策略，但也需阻扰部分期限债券由于流动性较差而在回调时出现利率逾额上行的可能。

举座来看，本文主要探讨三种利率窄幅“横盘”走势下增厚投资收益的关节，但投资者关于“颠簸”的界说可能有所不同，辩论到刻下利率有所上行，也可遴选相对保守的策略进行应答。

⚫ 风险教唆：

流动性风险，数据统计与索取产生的罪恶。

本文本色节选自华安证券计议所已发布报告：《颠簸市，哪些利率策略占优？——利率周记（10月第4周）》（发布技术：20241023），具体分析本色请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的齐全本色为准。

分析师:颜子琦  分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:yanzq@hazq.com

计议助理:洪子彦

执业编号:S0010123060036

邮箱:hongziyan@hazq.com

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投资评级施展

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以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相关于同时有关证券市集代表性指数的涨跌幅行为基准，

A股以沪深300指数为基准；新三板市集以三板成指（针对合同转让标的）或三板作念市指数（针对作念市转让标的）为基准；香港市集以恒生指数为基准；好意思国市集以纳斯达克指数或标普500指数为基准。界说如下：

行业评级体系

增持—改日 6 个月的投资收益率逾越市集基准指数 5%以上; 中性—改日 6 个月的投资收益率与市集基准指数的变动幅度收支-5%至 5%;

减持—改日 6 个月的投资收益率落伍市集基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—改日6-12个月的投资收益率逾越市集基准指数15%以上；

增持—改日6-12个月的投资收益率逾越市集基准指数5%至15%；

中性—改日6-12个月的投资收益率与市集基准指数的变动幅度收支-5%至5%；

减持—改日6-12个月的投资收益率落伍市集基准指数5%至；

卖出—改日6-12个月的投资收益率落伍市集基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的府上，或者公司濒临无法料到末端的要紧省略情趣事件，或者其他原因，以至无法给出明确的投资评级。

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（转自：债市颜论）

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