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　　出品：新浪财经上市公司盘考院

　　作家：IPO再融资组/郑权

　　近日，中信证券（维权）和中信建投新任总司理基本同期到位，不少投资者预计两者“又要”并吞。近些年来，对于两家券商重组的传说曾出现过屡次，这次传说发生在海通证券和国泰君安并吞后，激励市集高度热心。

　　本年以来，中信证券和中信建投这对“手足”在IPO保荐业务上都颇为贫瘠，撤否IPO企业数目在行业内排行前二。其中，中信建投本年前十个月晦止的IPO保荐格式数目为36家，保荐顺利上市的有8家，撤否率为81.82%。

　　中信建投近些年的保荐的IPO格式，上市后功绩“变脸”问题较为杰出，尤其是多家企业上市即亏本。更为严重的问题是，中信建投保荐的紫晶存储IPO格式，是注册制刊行下的“讹诈刊行第一股”，给市集带来的颓落影响较大。

　　紫晶存储案曝光之前，中信建投收取的承销保荐用度及用度率显赫高于其他募资额接近的IPO格式。复盘中信建投保荐的IPO格式，有许多企业与紫晶存储相近似，即上市前功绩暴增、上市后功绩变脸、承销保荐用度及用度率高……

　　多家保荐格式与紫晶存储相似

　　近日，对于中信建投的信息络续，三季报功绩大降、因保荐紫晶存储讹诈刊行案的监管处罚完了、新任总司理上任。

　　本年前三季度，中信建投收场买卖收入143.15亿元，同比下降22.13%；收场归母净利润42.97亿元，同比下降24.49%；收场扣非归母净利润42.64亿元，同比下降33.31%。

　　中信建投前三季度功绩双降，一方面与投行收入大幅下降沟通，一方面是利息净收入大幅下降。中信建投投行收入大降一方面与IPO逆周期调遣沟通，一方面与近两年投行质料下降、收到较多罚单尤其是卷入多起典型的讹诈刊行、财务作秀案沟通，如紫晶存储IPO、恒大债券刊行等。

　　近日，中信建投因保荐紫晶存储讹诈刊行案的监管处罚基本落地，公司层面未遭处罚，公司时任摊派投行委委员兼投行部深圳部崇拜东谈主李波、格式内核牵累东谈主董贵欣、格式质控牵累东谈办法华被通报月旦，保荐代表东谈主刘能清、邱荣辉被禁业3年。

　　经证监会走访发现，紫晶存储存在讹诈刊行、信息泄露非法违纪的非法事实。IPO时刻和上市后一纵贯过财务作秀方式虚增买卖收入、利润，2017年至2020年累计虚增买卖收入逾7亿元，累计虚增利润超3.7亿元。

　　值得热心的是，紫晶存储和泽达易盛是注册制刊行下的“讹诈刊行比肩第一股”。紫晶存储案发以后，中信建投聚首其他机构配置了10亿元专项赔付基金，与其他3家中介机构共需要交纳12.75亿元同意金。2024年8月30日，4家中介机构已交都同意金，并进行了自查整改，证监会进行了现场核检查收。

　　紫晶存储IPO讹诈刊行、财务作秀案曝光之前，其实早有脉络，一是上市前功绩贯穿暴增，上市后功绩赶快变脸；二是中信建投的承销保荐用度与用度率偏高。

　　贵府浮现，紫晶存储的主买卖务是光存储介质、光存储开导和贬责有盘算推算的坐褥、销售和服务。2020年2月，紫晶存储在中信建投的保荐下顺利登陆科创板，募资10.23亿元，承销保荐用度为1.19亿元，用度率高达 。

　　上市前的2016-2019年，紫晶存储分袂收场买卖收入（注：财务作秀数据，泉源于招股书和年报数据）分袂为1.49亿元、3.13亿元、4.02亿元、5.16亿元，分袂收场归母净利润0.33亿元、0.54亿元、1.05亿元、1.38亿元。

注：紫晶存储招股书作秀财务数据

　　2019年，紫晶存储的营收较2016年增长了246% ，归母净利润较2016年增长了318%，这么的功绩增速如同坐上了火箭。

　　上市后的第一年，即2020年度，紫晶存储作秀后的归母净利润都出现了下降，为1.04亿元，同比下降24.71%，功绩“变脸”。自后证监会查明，紫晶存储的2020年的收入有52.46%是失实的，利润94.55%是作秀的。

　　即使靠无数财务作秀，紫晶存储上市首年仍出现了功绩“变脸”，与上市前暴增的功绩（作秀） 形成昭着对比。

　　恰是有了IPO前夜作秀暴增的利润，才为公司获取超10亿元的募资，因为估值发要以净利润为基础。紫晶存储IPO的承销保荐用度高达1.19亿元，用度率为11.63%，这显赫高于中信建投其他IPO格式。

　　WIND浮现，中信建投保荐的IPO格式募资额在9亿元——11亿元之间的企业算计27家，承销保荐佣金率除了最高的紫晶存储的11.63%外，第二高的是天宜上佳（维权）的9%（施行募资9.75亿元），大部分企业的承销保荐用度率在6%-7%之间，由此不错看出紫晶存储承销保荐用度率畸高。

　　梳理中信建投最近几年的IPO格式不错发现，部分承销保荐用度或用度率较高的IPO企业，也出现了功绩大变脸致使短期转亏的问题，如迪阿股份、锋尚文化、帝奥微、湖南裕能、江波龙、三元生物、新光光电等。

　　（1）锋尚文化上市前功绩火箭式上涨 募资近25亿元后功绩瀑布式下滑

　　贵府浮现，锋尚文化2020年8月24日登陆创业板，募资24.87亿元，中信建投的承销保荐用度为2.02亿元，承销保荐用度率高达8.12%。

　　值得热心的是，8.12%的承销保荐佣金率，在中信建投承销额在20亿元以上的44家格式顶用度率最高，其他43家都低于7%，大部分在4%——5%傍边。由此看来，锋尚文化的承销保荐用度率畸高，与紫晶存储相似。

　　锋尚文化上市前功绩暴增上市后功绩变脸也与紫晶存储相似。2017-2019年，锋尚文化分袂收场买卖收入2.06亿元、5.73亿元、9.12亿元，同比分袂增长45.22%、177.68%、59.26%；分袂收场归母净利润0.54亿元、1.36亿元、2.54亿元，同比分袂增长54%、152.13%、86.59%。

　　IPO前，锋尚文化的营收和净利润三年间都增长了好几倍，这也为公司募资近25亿元打下功绩基础。

　　但是，上市后的锋尚文化赶快“变脸” ，上市首年扣非归母净利润下降，上市第二年扣非归母净利润大降89.68%，2022年的扣非净利润竟平直亏本0.71亿元。

　　（2）江波龙上市首年扣非净利大降96% 第二年巨亏9亿元

　　中信建投保荐的江波龙亦然上市前夜功绩火箭式蹿升，一上市功绩“大变脸”。2022年8月5日，江波龙在中信建投的保荐下顺利登陆创业板，募资23.38亿元，承销保荐用度为1.26亿元。

　　上市前的2019-2021年，江波龙分袂收场营收57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分袂增长35.29%、27.19%、33.99%；分袂收场归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分袂增长326.73%、115.48%、266.73%

　　上市前净利润涨幅高达7倍，这是江波龙能够募资超23亿元的一个要津。但上市第一年，江波龙2022年扣非归母净利润同比下降95.92%。2023年，江波龙扣非归母果真亏本8.82亿元。

　　上市前净利润涨数倍，上市第一年盈利就大降96%，“通宵回到目田前”，又如梦乡一般；上市第二年平直巨亏，但23亿元募资不会减少一分，中信建投的承销佣金也不会少一分。

　　（3）三元生物上市前净利润三年涨6倍募资近37亿元 上市后盈利腰斩再腰斩

　　中信建投保荐的三元生物于2022年2月10日登陆创业板，募资36.85亿元，中信建投获取12,077.28万元的承销保荐收入。

　　三元生物上市前三年，公司净利润贯穿激增，2018-2021年的买卖收入分袂为2.92亿元、4.77亿元、7.83亿元、16.75亿元，同比分袂增长144.35%、63.95%、64.27%、113.91%；分袂收场归母净利润0.68亿元、1.36亿元、2.33亿元、5.35亿元，同比分袂增长260.98%、98.71%、70.62%、130.21%。

　　三年时辰，三元生物营收增长了近5倍，净利润增长了6倍，这是公司能够获取近37亿元募资的要津。此外， 繁密机构的高报价亦然三元生物高募资的进犯原因，公司IPO刊行价钱为109.30元，对应的刊行市盈率63.39倍，远超行业市盈率43.85倍。

　　但是三元生物上市后，上市首年的归母净利润就大降69.43%，接近7成；上市后的第二年2023年，公司归母净利润再次大降64.03%，仅有0.59亿元，与2018年的水平相连近。也即是说，三元生物三年暴增的净利润两年又跌回了原形。

　　罢休11月7日，三元生物的股价较刊行价破发74%，高价购买公司股票的投资者苦不能言，而三元生物原始鼓动赚得盆满钵满，近37亿元的募资有26亿元属于超募趴在公司账面上，中信建投也将超1亿元的佣金收入囊中。

　　（4）帝奥微上市第二年即亏本 募资26亿元上市后股价严重破发

　　2022年8月，帝奥微顺利登陆科创板，募资26.28亿元，中信建投将1.81亿元的承销保荐用度揽入口袋。

　　帝奥微与紫晶存储的相似之处不仅是承销保荐用度高，也相似是上市前功绩暴增，上市后功绩大变脸。2019-2021年，帝奥微分袂收场买卖收入1.37亿元、2.48亿元、5.08亿元，同比分袂增长40.31%、81.15%、105.08%；分袂收场归母净利润0.03亿元、0.4亿元、1.65亿元，同比分袂增长131.34%、1482.24%、310.77%。

　　IPO前夜，帝奥微的净利润增长数十倍，如斯不错获取高估值进而获取超26亿元的募资。但是在上市往时，帝奥微的营收、扣非归母净利润双降，上市第二年的2023年，公司扣非归母净利润亏本0.56亿元。

　　帝奥微股价也如同行绩一样一都滑坡，罢休当今，公司股价较刊行价下降了约50%，严重破发，投资者损失惨重，而中信建投近2亿元的佣金不受影响。

　　（5）湖南裕能上市前净利润暴增40多倍 募资45亿元后盈利贯穿滑坡

　　2023年2月9日，湖南裕能在中信建投的保荐下顺利登陆创业板，募资45亿元，中信建投获取1.78亿元的承销保荐佣金收入，赚得盘慢钵满。

　　湖南裕能之是以能够获取无数募资，主要与其上市前暴增的净利润沟通。2020-2022年，湖南裕能归母净利润分袂为0.39亿元、11.84亿元、30.07亿元，2022年的净利润是2020年的76倍。

　　在上市第一年，湖南裕能的扣非归母净利润平直大降49.9%，近乎腰斩。本年前三季度，湖南裕能的扣非归母净利润同比下降68.15%，再度滑坡。

　　在IPO募资45亿元、扣非净利润大降大布景下，湖南裕能竟要定增募资不超65亿元，不仅有产能弥散风险，还被投资者质疑“圈钱”。

　　（6）迪阿股份上市两年多转亏 募资46亿元股价破发80%

　　2021年12月15日，迪阿股份在中信建投的保荐登陆创业板，募资46.76亿元，超募31.6亿元，而中信建投也获取2.17亿元的天价承销佣金。

　　迪阿股份上市前净利润暴增，2019-2021年的归母净利润分袂为2.64亿元、5.63亿元、13.02亿元。

　　但是，迪阿股份上市第二年后服务绩“大变脸”，2022年扣非归母净利润同比下降51%，2023年的扣非归母净利润为-1.2亿元。

　　迪阿股份称2023年亏本的原因有：市集竞争强烈，公司主营产物钻石嵌入饰品动作可选破钞品需求不及，公司全自营销售模式碰到挑战较大、渠谈优化变成的减值损失等。

　　但事实上，迪阿股份IPO前夜的竞争也很强烈，许多珠宝上市公司净利润大幅下滑致使亏本，而迪阿股份却“风景这边独好”。上市后，迪阿股份卸妆。

　　迪阿股份之是以能够超募31.6亿元，还因为高刊行市盈率及高刊行价。迪阿股份IPO刊行价为116.88元/股，对应的刊行市盈率86.51倍，是行业平均市盈率23.87倍的362%。

　　迪阿股份股价跟着功绩暴跌而大幅破发，当今，公司股价23.78元/股，较刊行价下降79.65%，接近约略，高位购买公司股票的投资者损失惨重，而公司及中信建投则赚得盆满钵满。

　　功绩“变脸”比例居高不下  多家公司上市即亏本

　　除了上述几家典型格式，中信建投保荐的IPO格式“变脸”比例举座上格外高。

　　2023年，中信建投保荐30家企业IPO，15家上市往时净利润下降，占比50%。其中1家企业上市往时即亏本。

　　2022年，中信建投共保荐42家IPO企业上市，其中30家在上市往时营收或净利润下降，占比71%，其中，两家公司由盈转亏；4家公司扣非归母净利润降幅在90%以上；6家公司降幅卓绝80%；10家公司降幅卓绝50%。

　　中信建投2022年度和2023年度保荐的上市即亏本格式分袂是翰博高新、想特威、格力博。其中，格力博2023年2月份上市，募资超37亿元，中信建投获取1.61亿元承销保荐佣金。2022年，格力博归母净利润为2.66亿元，2023年亏本4.74亿元，功绩“变脸”之快、幅度之大令东谈主吟唱。

　　翰博高新于2022年8月登陆创业板。2022年，翰博高新收场扣非归母净利润-0.74亿元，较2021年的0.9亿元由盈转亏。

　　想特威于2022年5月登陆科创板，募资12.6亿元。2022年，上市往时就亏本1.16亿元，而公司2021年的扣非归母净利润为3.92亿元。

　　字据《证券刊行上市保荐业务不断目的》 ，刊行东谈主在捏续督导时刻出现下列情形之一的，中国证监会不错字据情节轻重，对保荐机构偏激沟通牵累东谈主员招揽出具警示函、责令改正、监管言语、对保荐代表东谈主照章认定为不符合东谈主选、暂停保荐机构的保荐业务等监管步伐：（一）初度公开刊行股票并在主板上市和主板上市公司向不特定对象公开刊行证券并上市往时买卖利润比上年下滑百分之五十以上；（二）初度公开刊行股票并上市、股票向不特定及格投资者公开刊行并在北交所上市和上市公司向不特定对象公开刊行证券并上市往时即亏本且登科的上市圭臬含净利润圭臬。

　　当今，中信建投并莫得因为三家企业上市即亏本遭罚，其中格力博、翰博高新登科的上市圭臬有净利润圭臬。

　　本年以来IPO撤否率高达81.8%  保代罚单数目是中信证券的两倍

　　本年以来，IPO逆周期调遣是主基调，投行的日子尤其是IPO承销保荐业务并不好过。Wind浮现，本年1-10月份，中信建投IPO撤否数目为36家，保荐上市的数目仅8家。

泉源：中证协官网

　　字据中证协“撤否比率=（战抖格式数目+否决格式数目）/（战抖格式数目+否决格式数目+上市格式数目）”的公式算计，中信建投本年前十个月的IPO撤否率为81.82%。

　　由于中信建投IPO储备数目、刊行数目在业内都排行前三，因此中信建投巨额战抖IPO格式，会抬升行业平均撤否率。

　　高撤否率背后，中信建投频本年以来收罚单，执业质料与其头部地位不匹配。中证协官网浮现，今2024年以来，中信建投共有22名保代收罚单，是中信证券同期数目的两倍。

泉源：中证协官网

　　22名保代遭罚，22张罚单，加上中信建投本年以来因投行业务收到的10张罚单，中信建投及保代前10个月因投行业务收到的罚单就有三十多张。

　　2022年和2023年，中信建投贯穿两年被中证协评为B类投行，一方面是受紫晶存储案的影响，另一方面投行格式罚单数目多亦然进犯扣分项。中信证券、中金公司2022年和2023年都是A类投行，可见中信建投的投行质料与其龙头地位不匹配。

　　除了紫晶存储案，中信建投还被卷入恒大债讹诈刊行案，详见《中信建投卷入恒大208亿讹诈刊行案：临了9期450亿债券近乎独家代理 深度绑缚涉嫌看门东谈主牵累未尽职》等著述。

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