天风证券：杠铃策略重现，一边是战略立场转向，一边是战略成果的落地需要技巧

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天风证券：杠铃策略重现，一边是战略立场转向，一边是战略成果的落地需要技巧

发布日期：2024-10-31 04:16 点击次数：75

　　摘要

　　中枢论断：阛阓正处于“强预期，弱践诺”情景。这一情景所对应的行业结构可能相似23H1的“杠铃策略”：一边是战略立场转向，对将来预期改善，风偏上行，成交额捏续高位，导致主题行情占优、高换手的科技所在活跃；另一边是战略成果的落地需要技巧，战略的出台节律和力度也会把柄经济近况“边走边看”，导致“弱践诺”可能尚捏续一段技巧，珍藏和领路作风的大盘价值会平凡有所弘扬。另外，阛阓可能低估了月度维度存量利率转念关于破钞的提鞭策用。

　　如何意会此前的快速拉升和近期的贝塔行情放慢：股指期货走漏9/24-9/30存在无风险套利契机。9/24后，各大股指期货合约升水明显，以沪深300股指期货为例，其股指年化对冲资本一度下探至-10%，意味着买入现货+卖空期货能合成一类年化10%足下的无风险收益钞票，感性投资者的选拔当然应该尽可能买入现货+对冲期货，这对应A股现货阛阓大宗增量资金买入，成交额放量。

　　由于股指期货大幅升水引起的无风险套利资金入场机制在10/8后受阻。如后续股指期货不行不时此前升水情景，那么这一套利机制带来的增量资金会隐藏，行情的贝塔斜率可能放缓。尽管10/10后成交额有所缩量，但亦然历史水平相对高位，为主题轮动行情提供流动性；在贝塔行情放慢的布景下，阛阓重新回到在意行业结构的阶段：10/9以来，行业轮动和主题轮动速率较9/24-10/8明显加快。

　　为何23年杠铃策略有用：咱们以为，“杠铃策略”的最好环境是阛阓处于“强预期，弱践诺”情景：一边是对战略有所期待，对将来预期改善，风偏上行，成交额捏续高位，导致主题行情占优、高换手的科技所在活跃；另一边是战略成果的落地需要技巧，战略的出台节律和力度也会把柄经济近况“边走边看”，导致“弱践诺”可能尚捏续一段技巧，珍藏和领路作风的大盘价值会平凡有所弘扬。23年以来，杠铃一端的“弱践诺”较为领路，杠铃策略是否有用则取决于“强预期”的波动：23年尤其是23H1阛阓交游“弱践诺”下的战略发力，导致“强预期”，杠铃策略收效；24年来则更多交游战略定力，杠铃一端的“强预期”失效，题材小盘走弱，只剩红利低波弘扬较佳。

　　阛阓现时可能正处于“强预期，弱践诺”情景，何况近几个交游日已出现杠铃结构走强信号。9/24以来，国新办连合举行多场发布会，波及货币战略、财政战略和地产战略等，阛阓对战略的力度和成果或有一定不对：风险偏好较低的资金以为立场转向是基本的，更垂青数字和具体战略，意见会更保守；但总体来说，战略已转向，且立场偏积极是较为一致的共鸣，这指向后续潜在战略发力，对战略的“强预期”情景会保捏一段技巧。践诺改善的证据也需要技巧，最早也需要恭候10月的PPI、社融等数据，数据发布的技巧窗口至少在11月后。从阛阓信号看， A股的行情里面结构呈现杠铃特征，近期不少交游日里，两端的红利低波和微盘题材均跑赢全A，行业结构上亦然计较机（科创和主题所在）+银行（红利低波/大盘珍藏所在）占优。

　　后续破钞所在可温雅战略发力，存量利率战略的成果也或逐步体现。阛阓关于9/24文牍的存量房贷利率转念的永久成果或有所低估：平均每年减少家庭的利息支拨总和大要1500亿元足下，按照23年城镇住户破钞/收入比63.7%测算对应每年1500*63.7%=955亿元破钞支拨。

　　风险请示：1 ）往日历史教学仅供参考；2 ）边缘破钞倾向测算仅供参考；3 ）战略出台和落地具备不笃定性。

　　正文

　　1．杠铃策略重现

　　1.1．贝塔行情放慢，接下来行业结构更为伏击

　　如何意会此前的快速拉升和近期的贝塔行情放慢：股指期货走漏9/24-9/30存在无风险套利契机。9/24后，各大股指期货合约升水明显，以沪深300股指期货为例，其股指年化对冲资本一度下探至-10%，意味着买入现货+卖空期货能合成一类年化10%足下的无风险收益钞票（图2），感性投资者的选拔当然应该尽可能买入现货+对冲期货，这对应A股现货阛阓大宗增量资金买入，成交额放量（图3）。由于股指期货大幅升水引起的无风险套利资金入场机制在10/8后受阻。如后续股指期货不行不时此前升水情景，那么这一套利机制带来的增量资金会隐藏，行情的贝塔斜率可能放缓。尽管10/10后成交额有所缩量，但亦然历史水平相对高位（图3），为主题轮动行情提供流动性；在贝塔行情放慢的布景下，阛阓重新回到在意行业结构的阶段（图1）：10/9以来，行业轮动和主题轮动速率较9/24-10/8明显加快。

　　1.2． 23年为何“杠铃策略”有用

　　咱们以为，“杠铃策略”的最好环境是阛阓处于“强预期，弱践诺”情景：一边是对战略有所期待，对将来预期改善，风偏上行，成交额捏续高位，导致主题行情占优、高换手的科技所在活跃；另一边是战略成果的落地需要技巧，战略的出台节律和力度也会把柄经济近况“边走边看”，导致“弱践诺”可能尚捏续一段技巧，珍藏和领路作风的大盘价值会平凡有所弘扬（图5）。23年以来，杠铃一端的“弱践诺”较为领路，杠铃策略是否有用则取决于“强预期”的波动：23年尤其是23H1阛阓交游“弱践诺”下的战略发力，导致“强预期”——战略不笃定性指数时有进取走高，杠铃策略收效；24年来则更多交游战略定力，战略不笃定性指数低位，杠铃一端的“强预期”失效（图7），题材小盘走弱，只剩红利低波弘扬较佳。

　　1.3．现时布景恰当“强预期”+“弱践诺”

　　阛阓现时可能正处于“强预期，弱践诺”情景，何况近几个交游日已出现杠铃结构走强信号。9/24以来，国新办连合举行多场发布会，波及货币战略、财政战略和地产战略等，阛阓对战略的力度和成果或有一定不对：风险偏好较低的资金以为立场转向是基本的，更垂青数字和具体战略，意见会更保守；但总体来说，战略已转向，且立场偏积极是较为一致的共鸣，这指向后续潜在战略发力，对战略的“强预期”情景会保捏一段技巧。践诺改善的证据也需要技巧，最早也需要恭候10月的PPI、社融等数据，数据发布的技巧窗口至少在11月后。从阛阓信号看，A股的行情里面结构呈现杠铃特征，近期不少交游日里，两端的红利低波和微盘题材均跑赢全A，行业结构上亦然计较机（科创和主题所在）+银行（红利低波/大盘珍藏所在）占优（图8、9）。

　　1.4．如何看待破钞的预期差

　　破钞板块（主淌若食物饮料、社服等）在10/8后显耀走弱（图8），反应部分资金对“弱践诺”能否回转存在怀疑。咱们以为这其中可能包含一定预期差：一是财政战略有其本人出台节律，后续民生破钞限制战略仍可能发力。二是阛阓关于9/24文牍的存量房贷利率转念的永久成果或有所低估：这一战略的成果后续可能会逐步体现，平均每年减少家庭的利息支拨总和大要1500亿元足下，按照23年城镇住户破钞/收入比63.7%测算对应每年1500*63.7%=955亿元破钞支拨。

　　2．行业比拟之资金面：北向流入，近期流入减少

　　3．行业利润预期&估值：全A估值（TTM）66%分位，快速高潮

　　限度2024年10月9日（下同），A股总体PE（TTM）为18倍，2012年以来66%分位；创业板指PE（TTM）估值为34.6倍，2012年以来17%分位；从一致预期角度来看，全A 总体PE（2024E）为16.18倍，总体PE（2025E）为14.27倍，分袂为2012年以来40%、 28%分位。