【1、电子行业综述：景气度呈现结构分化，合座估值处于历史地位】

2022年启动后，电子行业卑劣的需求在景气度方面出现结构分化的情况。破钞电子里像手机、PC这些细分畛域，因为疫情、去库存等身分，终局的销量有疲软的态势。不外新能源汽车、工业甩掉、数据中心、光伏等卑劣畛域一直保持着成长的趋势，拉动了接洽电子产业链的需求往上升。同期，国资布景的晶圆厂加速扩产，这推动了征战材料国产化的程度。受这些身分影响，和国内晶圆厂产业链、新能源汽车、工业甩掉、光伏、数据中心等接洽的A股电子公司在2022年Q1的事迹呈现出结构性的高增速趋势。

全球半导体行业的销售额一直在转换高。由于卑劣的5G、数据中心、新能源汽车、物联网这些畛域对芯片的需求继续增多，半导体行业的市集也在继续攀升。IHS Markit统计露馅，2021年全球半导体行业产值达到了5868亿好意思元，是历史最高值，还预测2022年将会不绝增长大要9%，达到6400亿好意思元凹凸。

从卑劣终局需求方面来说，半导体在缠绵与数据中心、手机、汽车、工业甩掉、破钞电子、通讯这些畛域的占比次序是35%、30%、10%、10%、9%、6%。到了2022年之后，全球半导体市集受到卑劣需求变化的影响，行业的景气状态出现了结构性的上升趋势，像汽车电子、数据中心、工业甩掉等畛域一直在朝上发展。汽车电动化是势必的发展想法，渗入率提高再加上硅含量提高，这就拉动了半导体芯片的需求。全球新能源汽车的渗入率一直在提高，凭证EV tank的瞻望，2025年全球新能源汽车的销售量会卓越2200万台，渗入率会卓越25%，2021 - 2025年的复合年均增长率（CAGR）增长会卓越35%。

和传统燃油车比起来，新能源汽车对功率半导体、MCU、模拟芯片的需求量更多。英飞凌算过，纯电动车半导体物料清单（BOM）的平均成本大要是834亿好意思元，这可比燃油车多出一倍还多呢。而且汽车在电动化的同期，智能化也在赶紧发展。英飞凌还测算过，L2、L2 +、L4/5级别的智能汽车增多的硅含量差异是160 - 180好意思元、280 - 350好意思元、1150 - 1250好意思元。

疫情和去库存这两个身分的影响类似在通盘，智高东说念主机的销量在短期内是下跌的。等疫情迟缓被甩掉住以后，这种下跌的趋势就会渐渐止住，还可能再行启动增长。全球智高东说念主机的销量因为疫情和去库存受到影响，短期内呈现下跌趋势。凭证GFK的统计，2022年第一季度全球智高东说念主机的出货量是3.04亿部，和上一年同期比拟下跌了大要5%。不外，5G的渗入率仍然是处于增长的态势，同期瞻望全球在2022年第二季度到第三季度智高东说念主机的出货量会逐渐褂讪下来。

国内市集受疫情影响更严重些。从3月到5月，同比下跌得比较多。不外，国内疫情得到灵验甩掉之后，国内手机销量同比下滑的速率就迟缓降下来了。往后看，随着疫情进一步变好，再加上国内有生手机刊行，国内手机销量有但愿迟缓好起来。疫情后的时期，PC销量会迟缓褂讪下来。2020年第一季度疫情爆发以来，居家办公和在线教学在很大程度上拉动了全球PC的销量，2021年全球销量差未几是3.5亿部。经由两年的采购周期，居家办公和在线教学等新增多的需求仍是得到较好直率，瞻望全球PC销量会迟缓褂讪下来。

2.2、国产化的趋势不会改变，至极看好半导体征战板块。

国内有国资布景的晶圆厂一直在扩大分娩范围，瞻望过去成本开支还会以25 - 30%的年复合增长率（CAGR）增长。像国内晶圆厂和存储厂的龙头企业中芯国际、长江存储、长鑫存储，它们的扩产指标依旧很积极，在接下来的2 - 3年里，扩产的速率会持续加速。中芯国际在2020年被好意思国列入实体清单之后，计谋想法就迟缓朝着扩大熟识制程的分娩范围歪斜了。2021年的时候，它先后发了三次公告，暗示要差异在北京、深圳、上海加大投资，来扩大熟识制程的分娩范围。目下北京、深圳、上海的基地都仍是启动运作了，在过去的2 - 3年里，它的扩产速率会进一步加速，成本开支也会继续增长。

长江存储和长鑫存储是国内存储芯片畛域（像3D NAND、DRAM这些方面）的代表性厂商。经由好多年的工夫蕴蓄，它们跟国外那些龙头企业的工夫差距正在迟缓变小。长江存储的128L 3D NAND工艺仍是可以量产了，长鑫存储的19nm DRAM工艺也拆伙了量产。随着在新一代节点继续获得突破，我们瞻望长江存储和长鑫存储都会加速扩大分娩的速率，促使成本开支一直往上走。

2.3、晶圆厂的产能继续落地，国产替代的份额也在持续提高，半导体材料板块进入了黄金发展时期。

成本开支一落地，国内晶圆厂的产能就会快速增长。中芯国际野心在现存的产能基础上，每月12寸的产能再增多40 - 50万片。长江存储到2021年底，3D NAND的产能大要是每月9万片，远期指标要把产能扩大到每月30万片。长鑫存储在2021年底时，DRAM的产能每月约6 - 7万片，远期筹备是扩产到每月36万片。有国资布景的12寸晶圆厂和IDM，它们总的产能从2021年底每月44.5万片，有望增长到2024年底每月134.5万片，差未几增多了200%。在存储器畛域，3D NAND和DRAM的总产能从2021年底每月16万片，有望增长到2024年每月49万片，增多量也大要是200%。产能快速增长会让半导体材料的需求也快速增长。（评释起原：过去智库）

半导体材料有不少种类，像硅片、电子气体、光刻胶和配套试剂、掩膜版这些细分畛域的市集空间比较大。硅片的市集空间超120亿好意思元，电子气体有50亿好意思元，光刻胶和配套试剂是40 - 50亿好意思元。国内的半导体材料公司经由多年工夫积累，再加上客户放荡援救，这几年在好多细分畛域都有了突破，在部分畛域仍是成了国内主流晶圆厂的第一梯队供应商，有的还成了第一供应商。

2.4、功率器件：电动车和时局储带动需求快速增长，国产替代程度加速。

Yole的数据露馅，2020年全球功率半导体器件市集范围大要是175亿好意思元，到2026年就会增长到262亿好意思元，复合增长率能达到6.9%。在这当中，增长量比较大的主如果IGBT模块、SiC模块、MOSFET还有GaN家具。

其中，硅基MOS的市集范围在2020年是75亿好意思元，到2026年将增长到94亿好意思元，复合增长率为3.8%；IGBT的市集范围会从54亿好意思元增长到2026年的84亿好意思元，复合增长率是7.5%；SiC模块的市集范围在2020年还不到5亿好意思元，到2026年则会增长到20亿好意思元以上。电动车和工业（主如果光伏、风电和储能）畛域，是硅基MOS、IGBT和SiC模块市集范围增长的主要卑劣驱能源。

燃油车的功率器件价值量大要是70好意思元。插电混动和纯电汽车因为新增多的功率器件有高压、大功率的特质，价值量提高了不少。按照英飞凌的缠绵，纯电和插电混动汽车的半导体价值量是834好意思元，在增多的438好意思元里，330好意思元是功率器件带来的。在全球市集，尤其是欧洲地区，48V混动系统如故有市集的，在其176好意思元的增量里，90好意思元是功率器件的孝敬。2021年，中汽协的数据露馅，中国新能源汽车这一年的销量卓越了350万辆，同比增长卓越150%；全球新能源车的销量接近650万辆，同比增长卓越100%，都拆伙了高速增长。我们算出，2021年国内和全球新能源车勤恳率器件的市集范围差异是11亿和23亿好意思元。以后新能源车的渗入率会继续提高，瞻望到2025年，国内和全球新能源车勤恳率器件的市集范围会差异达到28亿和72亿好意思元，复合增速差异是25%和33%，都会保持快速增长的状态。

在新能源发电方面，风能发电和光伏发电市集发展得至极快。因为它们平直发出来的电不成平直连到电网上，是以得靠变流器、逆变器这些征战来转念电能，然后把电储存起来或者并入电网。储能畛域也一样，储能变流器得甩掉储能电板组充电、放电，作念交直流变换，功率器件四肢转念电能的中枢部件，需求一下子增长了好多。在碳中庸、碳达峰的大趋势下，全球风电和光伏新装配的征战量一直在快速增多。2021年，全球新装配的光伏征战量达到175GW，和上一年比，增长卓越21%；新装配的风电征战量大要是94GW，和上一年比基本没变化。随着风力和光伏发电征战装配量越来越多，电网在输电配电、甩掉波动方面难度更大了，储能市集一下子就爆发式增长了。据我们缠绵，2021年光伏逆变器、风电变流器、储能变流器需要的功率器件市集大要是114亿元，到2025年有望增长到255亿元（按照6.7的汇率换算成38亿好意思元），复合增长率能达到22%。

在竞争形态这块儿，全球功率器件的竞争形态比较皆集，主如果西洋和日本的企业。英飞凌在全球这个行业里是龙头苍老，按照Omdia的数据，2020年英飞凌的市集占有率差未几有20%，安森好意思和ST紧跟在后头，市集占有率差异是8.3%和5.5%，名次前三的都是西洋企业。在前十名里有五家日本企业，差异是三菱、东芝、富士电机、瑞萨和罗姆，它们的市集占比次序是5.0%、4.6%、4.6%、2.6%和2.5%。

在主要的细分畛域里，英飞凌的市集份额那是一马最初。就功率MOSFET、IGBT单管、IGBT模块来说，它的市集份额差异是24.4%、29.3%、36.5%。再往后呢，便是像安森好意思、意法、东芝、瑞萨、三菱这些西洋的和日本的企业了。值得怡悦的是，在功率MOSFET市集，华润微、安世、士兰微能排进前十；在IGBT单管市集，士兰微能进前十；在IGBT模块市集，斯达也能进入全球前十。虽说目下它们的市集占有率还不高，但这也标明它们的家具智力一直在扶植。功率器件市集永劫辰都是被国际上的大厂把控着，主要便是因为这个行业的壁垒至极高。尤其是在制造和封装工艺方面，得有很深的积累才行，而且认证的门槛也相称高。功率器件在半导体行业里属于特等的工艺，它不追求先进的制程。除了光刻除外，像沟槽、减薄、能量注入、背面金属化这些独到的工艺，都让这个行业的壁垒变得更高了。

2.5呢，汽车芯片的需求会一直有，模拟（芯片）的发展局面挺好的，无须悲痛。

模拟芯片市集是个范围达600亿好意思元的大赛说念，卑劣应用范围很广，像破钞类电子、通讯、工业、汽车、医疗这些畛域都涵盖了。这个市集用量大，波动小，好多年来市集范围都是那种弱周期性的褂讪增长状态。因为汽车、工控这些畛域的需求一直在带动，是以瞻望以后如故会褂讪增长的。

中国模拟芯片市集范围大，还在褂讪增长，不外自给率不高，可替代的发展空间很大。前瞻产业研究院的数据标明，2018年中国模拟集成电路市集范围达2273.4亿元，同比增长6.23%，近五年的复合增速是9.16%。2018年中国模拟集成电路自给率仅15%傍边，国产替代不但可行，而且空间遍及。从形态上看，国外西洋企业占据了全球模拟芯片市集的大部分份额，是以国产替代空间至极大。据Statista数据，全球前十大模拟芯片供应商基本都是国外的，它们占全球市集份额的60%还多。国内大部分模拟集成电路厂商起步晚，研发插足也相对少，家具以中低端芯片为主，在价钱上竞争很强烈。频年来，因为工夫有了积累，还有政策支撑，一些国内公司在高端家具上有了一定突破，迟缓破裂国外厂商的附近，有很遍及的国产替代空间。

具体而言：破钞电子。

在破钞电子这个畛域，模拟芯片的应用可广了，像手机、可衣着征战、条记本电脑、TWS耳机之类的家具都会用到。模拟芯片用得最多的家具类型是电源经管家具，像电板充电经管、USB电流过流保护、LDO、Buck、Boost、Buck - Boost DC/DC、负载开关、LED背光驱动等这些家具都在其中。

破钞电子有些畛域仍是是红海市集了。破钞电子畛域的家具性量条目不高，大要1年就迭代一次，而且这个行业范围大、种类多，短期内收入很容易猛涨。是以目下这个畛域里部分中低端的模拟家具仍是打起价钱战了，像小电流LDO/负载开关这些家具，单个品类就有5 - 6家国产供应商在竞争；高端家具，比如充电经管芯片之类的，目下如故蓝海状态，国内竞争少，主如果用来替代西洋的大厂商，这种家具单价高，亦然国内模拟IC公司以后的发展想法。从行业来看，天然部分破钞电子畛域的发展状态一般，卑劣需求也比较平常，然则高端模拟芯片的市集需乞降价钱如故很褂讪的。

工业行业合座都在复苏，国产替代的程度也加速了，模拟芯片的需求一直在增多。工业能分红好多细分畛域，像工场自动甩掉（变频器、伺服、传感器、PLC甩掉工夫之类的）、工业机器东说念主、楼宇自动化、电机驱动、测试征战、电/气/水表等。IHS Markit的数据标明，2018年工业方面的模拟芯片市集大要有150亿好意思元。随着工业4.0、智能建筑、物联网旯旮这些的发展，瞻望到2022年模拟芯片范围能卓越190亿好意思元，年复合增长率差未几是8.20%，这在模拟芯片市集里算是增长比较快的畛域了。和破钞电子不一样，工业畛域对模拟芯片的可靠性、性能条目更高，家具认证的周期也比破钞电子长，工业这个赛说念的竞争壁垒比破钞类赛说念高。目下工业赛说念的情况比较安适，行业需求很褂讪，没什么大波动，模拟芯片合座需求如故很垂危的。

通讯。

通讯这个行业啊，是高性能、高壁垒模拟芯片比较皆集的地方。通讯行业包含像基站、小站、路由器、网关、通讯模块、光模块这些细分的畛域。通讯行业得高速率、低蔓延、低功耗地对多量信息数据作念交换处理，对信号处理和电源经管芯片的条目挺高的，是以它是高性能模拟芯片的连结地。5G基站征战一直在鼓吹，迟缓就要到岑岭期了，这会带动通讯市集对模拟芯片的需求。目下通讯市集里，国内作念模拟芯片的厂商布局得比较少，不外有一些优质的龙头企业有一定的布局。

汽车这种交通用具，群众都很熟悉吧。

汽车行业属于过去模拟芯片细分畛域里增长最快的那一批，模拟芯片在汽车行业中主要用在车身甩掉、ADAS、车载信息文娱系统、照明和BMS电板经管系统这些方面，用到的家具大多是高压、高性能、低功耗的电源经管类的。汽车电动化的鼓吹速率越来越快，过去五年里，汽车畛域很可能成为模拟芯片卑劣产业中增速最快的。目下汽车行业对模拟芯片的需求如故很垂危的，一些高端模拟芯片缺货情况依旧很严重。

2.6、DDR5的时间就要到了，这会让内存接口芯片的量和价都往上升。

从永远来看，我们仍是迈进数据爆炸的时间了。以后呢，数据存储和缠绵方面的需求会一个劲儿地增长，根柢不会往回退，这样一来，对处事器的需求也会不竭地增多。IHS Markit瞻望，往后四年里，全球处事器对DRAM的容量需求，每年的复合增长速率都能卓越29%。

处事器存储数据的需求在增多，这表目下两个方面。一是处事器出货量在增长，IHS Markit预测，之后四年处事器出货量会保持10%以上的年复合增长率（CAGR）增长；二是单个处事器的存储容量也在继续扶植，在接下来的四年里，其年复合增长率（CAGR）也会保持在15%以上。（评释起原：过去智库）

Intel的支撑DDR5内存规律的CPU Sapphire Rapids瞻望在本年年底到来岁一季度认真量产。Intel行将推出的第四代至强可扩展处理器Sapphire Rapds，欺诈了Intel起始进的intel 7（10nm + SuperFin）工夫，数据插槽接口规律PCIe也升级成Gen 5.0了。在内存方面，它把内存标准升级到DDR5，支撑单通说念传输速率提高到16GT/s，还支撑8通说念DDR5。因为每通说念能支撑两个内存模组，是以每颗CPU能支撑16根内存模组。

凭证以往的情况来看，新的DDR标准一出现，渗入率都是迟缓提高的。从历史训诲上讲，一般第一年渗入率是20% - 30%，第二年能到50% - 60%，第三年差未几能达到80% - 90%。瞻望过去两年DDR5的渗入率会快速上升。国际内存模组厂商好意思光在近期与投资者换取时也说，瞻望2022年DDR5的渗入率会快速扶植。内存接口芯片厂商Rambus瞻望2023年DDR5的渗入率有但愿卓越50%，这和之前DDR各代家具渗入率的发展趋势差未几。

【3、破钞电子：下半年需求有望改善，主理转换周期干线】

3.1、iPhone卖得很火，荣耀的销量也快速增长。

全球手机销量多年来都是窄幅波动，本年下半年可能会再行增长。GFK的数据露馅，本年全球智高东说念主机瞻望能卖出13亿部，和客岁比大要持平。全球智高东说念主机市集从2014年销量增长25%达到12.64亿部之后，贯串8年销量的增长或者下跌速率都在10%以内，便是存量一直在波动。上半年手机销售压力大，在名次前五的品牌里，苹果是第一季度独一正增长的品牌。2022年上半年，俄乌干戈、疫情、通胀、4G SoC芯片缺货这些身分影响了手机的供应和需求。IDC的数据标明，2022年第一季度全球智高东说念主机出货量是3.14亿部，同比下跌8.9%，前五大智能机品牌里唯有苹果的销量是正增长，第一季度卖了5650万部，同比增长2.2%。

下半年手机销量的同比增速有但愿转为正增长，新兴市集如故处在增量市集的状态。二季度的时候，国里面分地区因为疫情影响如故有压力的，之前被阻挠的需求预计会在三四季度开释出来，再加上客岁下半年销量的基数比较低，是以本年下半年全球手机销量增速有望转正。从地区方面来看，新兴市集仍然是智高东说念主机主要的增量市集，按照GFK的预测，中东/非和亚洲新兴市集（不包括中国、日本、韩国）本年智高东说念主机的销量有望同比增长2%和7%。

国内手机的销量靠近压力，不外下半年销量下跌的幅度有但愿减轻。GFK的数据露馅，2022年国内手机销量大要是3.02亿部，和客岁比下跌了5.5%。疫情总是反复，这对智高东说念主机的分娩和销售都形成了一些讳饰。国产安卓手机没什么转换，这也影响了破钞者换手机的念念法。IDC的数据标明，本年第一季度国内手机销量是7420万部，同比下跌14.1%，小米、OPPO和vivo下跌的幅度比较大。荣耀因为基数低是以增长得快，苹果第一季度在国内的份额不绝增多。第二季度上海的疫情给这个行业带来了一定的冲击。目下上海正在加速全面复工复产，深圳也出台了不少政策来刺激需求，其他地方很可能也会随着作念，是以下半年国内手机销量下跌的幅度有望减小。

主流的安卓手机厂商一个接一个地推出折叠手机，这使得全年折叠手机的销量有但愿翻一番。2022年1月的时候，荣耀推出了折叠手机Magic V；到了4月，vivo也发布了我方的首款折叠手机X Fold。vivo在安卓的大品牌里是终末一个推出折叠手机的，它模仿了之前其他品牌的所长，在屏幕折痕优化、搭钮历久性这些方面都防卫进行了扶植，市集反应至极好，公司官方微博声称“预售1分钟就卖光了”。折叠手机能拆伙平板电脑的一些功能，而且交互页面还有更大的探索空间。按照DSCC的数据，本年第一季度全球折叠手机的销量是222万部，跟客岁同期比增长了571%，瞻望全年的出货量会翻倍，达到1600万部。

iPhone14系列会初次推出两款大屏机型，其反响值得期待。集邦盘问称，本年下半年苹果的生手机除了老例升级外，家具规格预计会再次诊疗，mini系列将被max系列取代，也便是用6.7寸的iPhone 14 MAX换掉之前的mini，苹果在中端的14系列也安排了大屏机，有望更好地直率大屏手机青睐者的需求。iPhone本年瞻望会不绝因为华为高端机用户“更换阵营”而受益，全年的销量有望达到2.5亿部。新品能推动销量，AirPods的销量又启动增长了。由于两年没推出新品，再加上竞品快速跟上，2021年苹果的真无线立体声耳机（TWS）下滑得比较犀利。2021年第四季度苹果发布了AirPods 3，苹果TWS的销量就启动再行增长了。凭证Canalys的数据，2021年第四季度苹果TWS（包括AirPods系列和Beats）卖了4040万部，同比增长17.8%，本年第一季度同比增长13.6%。下半年苹果瞻望会推出AirPods Pro 2，Pro系列一直是苹果最受接待的系列，在新机的推动下，AirPods系列本年全年的销量瞻望会拆伙两位数的增长。

3.2、XR会成为下一轮行情的干线，这个板块的估值会迎来催化。

VR的销量客岁突破了1000万台，预计本年还会高速增长呢。IDC的数据标明，2021年全球VR/AR头显的出货量是1123万台，和上一年比增长了92.1％，其中VR征战出货量达到1095万台，Oculus的市集份额能占到80%。瞻望2022年VR的销量会达到1573万台，同比增长43.6%。字节逾越加持下的Pico卖得至极火。2021年字节逾越收购Pico之后，扩充力度加大了。本年春节期间，Pico品牌的成交额和客岁春节同期比拟，增长了50倍。在本年京东618启动的10分钟里，Pico VR的成交额同比增长卓越20倍，瞻望全年Pico的销量有望卓越百万部。另外，索尼在GDC2022上展示的PS VR2和Quest新款VR很值得期待。

在Steam平台的VR征战里，Oculus大幅领先，Pico的份额有很大扶植空间。2022年4月，SteamVR活跃玩家占Steam玩家总额的1.89%，活跃的前四大品牌是Oculus、Valve、HTC和微软WMR系列。4月时Quest 2的份额达到47.97%，是份额最高的机型。Valve Index因高分辨率和高刷新率等能给用户更好体验，份额达15.35%。国家具牌Pico Neo 3份额为0.64%，有很大扶植空间。VR骨子一直在变丰富，骨子和硬件是互相推动的。青亭网统计露馅，2022年4月Steam平台支撑VR的骨子有6464款，在Steam平台里占比约5.5%。其中VR独占骨子（游戏加应用）共5388款，环比增多28款，VR定制骨子越来越丰富。到4月底，Oculus Rift平台的应用数目是1381款，Quest平台应用数目是357款。VR骨子变丰富了，也进一步推动了VR征战的销量增长。

【4、被迫元件：破钞类应用触底，新能源应用持续景气】

被迫元件主要有电容、电阻、电感、晶振这些，其中电容还包含MLCC、铝电解电容、薄膜电容和钽电容等。按照卑劣应用的离别，我们大约分红两类。一类是以MLCC、电感、电阻为代表的被迫元件，鄙人游手机、家电等破钞类应用里占比挺高的，目下的景气程度比较低；另一类主如果薄膜电容和铝电解电容，卑劣莫得手机方面的应用，受电动车、时局储等新能源应用的拉动比较大，目下景气度比较高。

4.1、MLCC和电感：中恒久来看，需求在稳步增长，短期就等着景气复苏了。

从永瞭望，电动化、智能化和网联化继续加速，电容、电阻还有电感这些被迫元件的需求细则会一直稳步增长。就拿应用至极粗豪的基础电子元件MLCC来说吧，汽车电子化会让车用MLCC的用量增多3 - 8倍，价值量提高5 - 10倍。村田公布的数据露馅，传统燃油车使用的MLCC大要是3000颗，LV2级别的搀杂能源汽车（HEV）要用6000颗以上，LV3级别的电动车MLCC用量在10000颗以上，这可比传统燃油车多了3倍呢，LV4级及以上的电动车用量大要在20000颗傍边。

能源系统和ADAS系统是用量最大的两个部分，安全、文娱还有其他模块就得看具体成立了。我们算过，受电动化、智能化的影响，车用MLCC的需求量应该能有23%傍边的复合增长率，到2025年能达到1.3万亿颗凹凸。

具体来说，车用多层陶瓷电容器（MLCC），至极是新能源车的能源系统和高等驾驶辅助系统（ADAS），主如果大尺寸、高容值、可靠性高的家具。车用MLCC的尺寸大多在0603及以上，1005和1608是两个主要的规格。特斯拉Model 3多量使用了2012规格的家具，村田还推出了3216M/47μF和3225M/100μF的车用高容MLCC。

MLCC这个行业，打从客岁三季度起，到目下仍是走过三个季度的下行周期了。这期间，厂商的稼动率和家具价钱都鄙人降。目下，多数公司的盈利智力差未几和2019年处于周期底部的时候一样了。我们以为，这个行业的景气度目下仍是到了底部，再往下走的空间没几许了。以后如果行业景气度回升的话，稼动率和家具价钱都会有弹性。

4.2、薄膜和铝电解电容：新能源的应用会拉动需求，成本有但愿得到改善。

新能源汽车、时局储市集如果增长得快，薄膜电容和铝电解电容的用量就能被大大拉动。拿薄膜电容来说，新能源汽车的电机、电板、电控这三电系统里，电控得用逆变器，而逆变器里有一个IGBT模块，还有一个跟它匹配的直流撑持电容器。工夫发展得快了，薄膜电容体积越作念越小，可耐压水平还能守护在差未几的程度，是以薄膜电容器迟缓就成了逆变器的主流有斟酌，像第二代丰田Prius车型、比亚迪F3DM都是用薄膜电容作念直流撑持电容的。

【5、PCB：PCB 行业稳步增长，利润率有望改善】

5.1、PCB行业能稳步增长，是汽车电子和数据中心在驱动。

Prismark的数据露馅，2021年全球PCB产值差未几是804.49亿好意思元，跟上年比增长了23.4%。2021 - 2026年的复合增长率是4.8%，一直稳步增长呢。以后啊，汽车电子、数据中心这些畛域会是主要的增长能源。

车用PCB大多是用在汽车电子系统里的，常常汽车电子系统能分红两类：车体电子甩掉系统和车载电子系统。在这些系统当中，能源引擎甩掉系统的用量是最多的，占32%，像电子燃油喷射甩掉、引擎经管、变速系统、锂电板这些方面都会用到；车身甩掉安全系统占25%，在自动驾驶、车说念偏移等方面会用到；车载资通讯系统占23%；车室内装系统占11.5%，照明系统占8.5%。

车用PCB大要有500亿元的范围，在电动化、智能化、网联化的推动下，可能会快速增长。传统燃油车一辆车的PCB价值量差未几是500元，新能源汽车一辆车的PCB价值量卓越2000元。这里面，电动化能让价值量增多1000元傍边（像电板、电机、电控这些方面），智能化能让价值量增多500元傍边（举例ADAS系统、毫米波雷达等）。（评释起原：过去智库）

同期，车用软板在过去也有很大的发展空间。目下车用FPC的市集范围还不到100亿元。我们经由测算得知，到2025年的时候，全球汽车FPC的产值会卓越180亿元，2021年到2025年期间的复合年增长率能达到20%，发展空间相称遍及。

另外，受云缠绵和数据中心高速发展的推动，高多层板的需求一直在增多。通讯PCB主要的应用畛域就包括数据中心。从北好意思五大云巨头（谷歌、Facebook、微软、苹果、亚马逊）的成本开支状态来看，2021年这五个厂商的成本开支达到了1322亿好意思元，跟客岁比大要增长了34%；2022年第一季度成本开支统共是368.23亿好意思元，同比增长28%，增长速率如故比较快的。我们以为云缠绵、存储需求的增长是不会改变的，以后和云接洽的成本开支应该会持续增长。

高速发展能让数据中心用PCB的价值量大大提高。英特尔在本年底或者来岁头会推出新的处事器处理器芯片Sapphire Rapids，这样一来处事器平台就会升级到Eagle Stream。相应的，处事器用的PCB价值量会大幅增长：一是PCB平均层数会从12 - 16层涨到16 - 20层；二是PCB使用的CCL板材得从Low Loss级别提高到Very Low Loss级别。我们预计，单个处事器价值量的增长幅度会卓越50%。本年1月，PCI - SIG认真推出PCIe 6.0规律标准，传输速率能达到64GT/s，以后高速化的趋势会一直持续下去。

5.2、原材料的价钱如果稳住了，PCB的利润率就有但愿得到改善。

PCB的中枢原材料是覆铜板（CCL），铜箔、玻璃纤维布、树脂等是覆铜板的主要原材料。覆铜板的材料成本里，电子铜箔占了大要40%，玻纤布占27%傍边，树脂占23%傍边。是以呢，铜箔、玻璃布、树脂的价钱如果波动了，覆铜板的价钱就会受影响，这样PCB的成本也会随着受影响。

从2020年第二季度起，铜价、树脂价等就大幅高潮，这使得覆铜板的价钱随着大幅上升，对分娩PCB的厂商成本影响很大。2021年第三季度启动，铜价和玻璃布价褂讪下来了，覆铜板价钱也比较褂讪了。PCB厂商在价钱传导上有一定的滞后性，在成本相对褂讪的时候进行价钱传导，利润率迟缓褂讪了。2021年第四季度启动，有些覆铜板家具价钱启动下跌，我们以为PCB厂商本年的利润率会有比较大的弹性。

国内企业相接了LCD产能转动，龙头企业的市集占有率进一步提高。韩企面板产能的空白会被国内新分娩线补上，京东所在于武汉的10.5代线B17在2020年一季度就启动分娩了，目下差未几是满负荷分娩。华星光电正在建的10.5代线T7，惠科在昆明的11代线和绵阳的8.6代线都仍是启动分娩了，夏普在深圳的10.5代线也迟缓投产了。经由行业内强烈的竞争和诊疗，龙头企业的占有率理会上升。凭证Omdia提供的2021年的数据，在大尺寸面板出货量上，京东方排第一，占36.5%的份额；群创排第二，占14.4%；乐金露馅排第三，占10.9%；友达光电排第四，占10.1%；华星光电排第五，占9.5%。在出货面积方面，京东方在大尺寸面板出货面积上排第一，占28.5%的份额；华星光电紧随后来，占18.7%；乐金露馅排第三，占10.9%；惠科露馅和群创差异排第四和第五，份额为10.6%和9.6%。

6.2、LCD的价钱迟缓探底了。

从价钱的证实来看，2021年7月的时候，各式尺寸的面板价钱就从最高值启动往下跌了。到了2022年6月，witsview的数据露馅，75英寸的面板价钱降到了223好意思元，32英寸的面板降到了28好意思元。目下呢，价钱大多仍是回到上一轮周期的低点价位了。关于面板厂商来说，价钱仍是接近现款成本线了。6月的时候面板价钱启动触底，下半年很可能会进入新的高潮周期。

疫情对群众生存、办公、学习的款式影响很大，有一部分影响还保留着。在面板市集里，IT类家具受疫情影响，需求很昌盛。疫情期间养成的学习和居家生存习尚，让条记本电脑的出货量显耀增多。“宅文化”出现后，东说念主们对液晶露馅屏的条目也更高了。而已教学和线上教学发展得很红火，许多学生启动用平板电脑听课、作念条记。再探求延续性的话，天然随着疫情好转，居家办公的比例会大幅下跌，大部分东说念主会回办公室上班。但条记本电脑在疫情期间展现出“遍地随时处理问题”的功能，平板电脑不雅看线上课程很简短，这些都会让需求持续下去，也便是选择了一种新的办公模式——“线下为主，而已为辅”。而且关于互联网公司之类的企业来说，而已办公和线下办公的效用离别不大，富士通、Square Enix和Twitter都向职工明确暗示，疫情之后职工仍可保持居家办公的习尚。

从IT类家具2022年的出货量数据来看，每个月都能守护在前一年的较高水平，预计全年总量还会有一定的增长，这种增长是有延续性的。整车产量范围复原，再加上汽车智能化发展，车载露馅市集变得火热起来，瞻望这会成为过去露馅市集的增长点。传统车载露馅尺寸经常比较小，用的工夫也比较低端。随着新能源车的发展，智能车认识被群众粗豪接受，何况逐渐启动扩充实施。相应地，车载露馅启动承袭Side Mirror/DMS这些新应用，形态转换和多联屏幕的可能性也大大增多了。当下，Mini LED、AMOLED、in - Cell等布局发展得更快了。群智盘问的数据标明，2021年全球前装车载露馅面板的需求范围大要是1.6亿片，同比增长约21.2%。其中天马出货量达到2620万片，在车载露馅市集处于领先地位，同比增长约16.3%。

国内企业在OLED市集张开竞争，占有率逐渐扶植。

OLED大多如故用在手机市集，全球的市集总量在渐渐变大，国内企业发展得很快。群智盘问的数据标明，2021年全球OLED露馅面板营收范围差未几是407亿好意思元，同比增长大要34.6%。GIR（Global Info Research）调研露馅，按收入来算，2021年全球OLED收入约为215亿好意思元，瞻望到2028年能达到502亿好意思元。我国OLED产业范围的增长速率理会比全球的快，好多条6代AMOLED分娩线都启动量产了，我国AMOLED面板的市集占有率提高了好多，这也让产业范围快速变大了。以后像京东方、TCL、维信诺还有深天马这些国内企业，会进一步去挑战韩国企业之前在OLED方面的巨擘，在国际市集上站到更故意的位置。（评释起原：过去智库）

【7、应用畛域拓展，卑劣家具提供 LED 新动能】

7.1、Mini LED的市集远景至极遍及，这个产业迈进了发展元年。

LED能用在好多地方，像露馅、照明、红紫外这些方面。这里面呢，露馅和照明的范围比较大。在露馅这块，面板行业正处在周期繁盛的时候，价钱还在历史上比较高的区间里。新的露馅有斟酌Mini LED落地的速率变快了，它用的芯片数目多了好多，还能给产业链的凹凸游带来新的增长量。在照明这边，植物照明和汽车照明这些高端的细分畛域让行业有了新变化，家具的毛利率比较高，国内的企业都赶紧去布局了。

Mini LED目下主要用在高清电视、条记本电脑、液晶露馅器、车载以及平板这些畛域。各个畛域的卑劣终局大企业都推出了Mini LED新家具来诱骗破钞者，这使得整个产业链在2022年快速发展，产能迅速推广。

电视市集这边呢，平板电视朝着大尺寸、超清超亮的想法继续发展，国内5G工夫也启动兴起了，这样一来，8K超高分辨率面板的产业链就迟缓建立起来了。目下啊，TCL、华为、三星、LG、小米、飞利浦这些主要的电视厂商，都推出了自家的Mini LED电视。2021年9月的时候，创维发布了一款MiniLED高端电视，便是创维鸣丽屏SmartMiniLED电视Q72。创维的这款Mini LED电视Q72，用的是京东方刚量产的Mini LED主动式玻璃基露馅屏，这里面集成了20736颗Mini LED灯珠，还有2304个物理分区呢。每个分区都能拆伙4096级的道路变化，对比度能达到1,000,000:1这样高，亮度有1500nit，刷新率是120Hz，功耗还低，画质很可以，褂讪性也更好。

2022年5月的时候，TCL推出了MiniLED家具Q10G。Q10G全系都有微米级点阵式控光工夫，背光分区数最多能达到448。它有55英寸、65英寸、75英寸、85英寸这四个版块，新品刚上市的时候，首发价差异是4499元、6499元、8499元、12999元。索尼呢，公布了2022年Bravia XR电视系列系数的价钱和供应方面的详实情况。这个系列里，旗舰8K MiniLED系列是打头阵的，这亦然索尼启动分娩MiniLED电视机的第一年。5月24日，在台北电脑展上，三星推出了Odyssey Neo G7和G8这两款新款的4K MiniLED露馅器。Omdia预测说，全球Mini LED背光TV家具的销量会从2020年的50万台增长到2025年的2530万台，在电视总量里占10%的比重，年均复合增速是119.19%。

条记本、平板和露馅器市集：Mini LED在IT类家具上有了突破。三星在CES 2022推出了曲面游戏露馅器“Odyssey Neo G8”，这露馅器用的是Mini LED背光工夫。AOC旗下的专科电竞品牌AGON爱攻，合并时期在全球推出了旗舰新品AG274QGM。传说，这是第一款搭载NVIDIA G - SYNC ULTIMATE和NVIDIA Reflex蔓延分析器的Mini LED电竞露馅器。这个家具有576个分区，得到了VESA Display HDR 1000认证，刷新率高达300Hz，反当令辰是1ms GtG，AGON PRO AG274QGM会在7月于国内上市。

5月17日，华硕推出了ROG Flow X16，它的屏幕是16英寸的MiniLED屏，MiniLED背光有512个分区，屏幕还能360度翻转。相同在5月17日，冠捷在全球推出了新款AGON 4 Pro露馅器。这个露馅器用的是27英寸、2K、240Hz的MiniLED屏，有576个直下式背光分区，灰阶反当令辰是240Hz/1ms，最高亮度能到1200尼特，还通过了DisplayHDR 1000认证。再说说车载露馅市集，Mini LED在性能方面更适配，正在逐渐取代LCD和OLED。LCD本人露馅结果不太好，OLED成本高而且寿命很贫瘠意汽车使用的条目，是以Mini LED成了过去汽车露馅的要津工夫。像华星光电、群创、深天马和京东方这些大企业都在用力扩充Mini LED在车载方面的应用有斟酌。比如说在ICDT 2021上，京东方展出了75英寸Mini LED背光露馅家具，这个家具用了1万多颗灯珠，能达到1500nits的亮度和100万:1的动态对比度，可以用在车载露馅之类的破钞级高端露馅畛域。

在2022年的SID露馅周上，錼创第一次展出了9.38英寸的透明Micro LED露馅器，它的穿透率能达到65% - 70%。还有全新的11.6英寸、24 : 9的2.5K高分辨率车用Micro LED露馅器，这个能直率车用露馅器朝着更大尺寸发展的需求。调研机构Yole Research说，车用市集的Mini LED出货量到2023年将增长到3570万之多，车用市麇集成为最大的应用畛域。终局厂商招供了，整个产业链就快速推广了，中上游的器件厂商也加大插足了。上游芯片厂商对Mini LED的反应很积极，和面板厂建立了紧密又淡雅的合营干系。不外Mini LED的上游工夫如故有难点的，像芯片微缩化就对分娩有更高条目，芯片倒装工夫的良品率、芯片的一致性和可靠性都是问题。

因为投资的数额比较大，是以龙头企业融资相对来说更容易些，这样产业的皆集程度会进一步提高，这对要津工夫获得突破是有刚正的。目下上游主要的厂商有：三安光电、华灿光电、晶元光电、乾照光电和兆驰股份。中游的封装厂商呢，封装工夫的种类不少，不同的厂商都有我方擅长的地方。Mini LED的封装工夫包含POB、COB、COG和IMD。POB成本低，COB能作念到超薄以及细巧分区，COG对巨量转动工夫很友好，IMD工夫有很深的底蕴。龙头厂商在多量分娩POB的同期，也在积极布局其他封装工夫，好占据Mini LED时间的先机。中游企业包括：鸿利智汇、瑞丰光电、兆驰股份、隆达电子、隆利科技和聚飞光电。Yole的数据露馅，Mini LED在电视、露馅器、平板、手机、车载、VR以及可衣着家具上发展都很快。电视家具在2020 - 2024年的复合年增长率（CAGR）能达到234%，是增长最快的市集。在中尺寸家具里，露馅器和平板电脑的复合年增长率差异是99%和78%；小尺寸手机的复合年增长率达到121%。

工夫一直在发展，成本也在继续下跌，Mini LED的渗入率会不绝提高。我们作念出如下假定：1. 依据LED inside的数据推测，2022年 - 2025年，Mini LED在电视、车载露馅和VR方面的渗入率会差异提高到10%、20%和20%；2. 电视的芯片、封装和模组价值量差异是200元/台、400元/台和1000元/台，车载的芯片、封装和模组价值量差异为80元/台、160元/台和500元/台，VR的芯片、封装和模组价值量是50元/台、100元/台和200元/台；3. 电视、车载露馅和VR的出货量按照Omdia和群智盘问的预测值来算。这样就能得到Mini LED在不同应用畛域的市集范围估算数据了。另外，Mini LED在平板、条记本电脑等IT类家具上也会快速渗入，总体范围未必比瞻望的还要大。

7.2、LED照明的细分畛域很火，给行业带来了新契机。

LED的细分畛域，市集范围在逐渐变大。目下北好意思大麻正当化了，国内名贵中草药和花草衍生的需求也在快速增多，是以植物照明用的LED范围增长得很快，它的毛利率可比传统照明高不少呢。华经产业研究院的数据露馅，从植物照明孕育灯的类型结构上看，LED灯有很理会的上风，占比能达到61%。QYResearch的数据标明，2021年全球LED植物灯的市集范围大要是79亿元，瞻望到2025年能达到159亿元，年复合增长率是19%。还有啊，新能源车目下至极火，它对能耗条目比较高，这就会让LED照明在新能源车中占主要塞位，这种家具的毛利率高，能给上游厂商带来利润。

【8、安防：传统需求下半年有望复苏，企业数字化转型大开行业空间】

中安网音讯，2021年我国安防行业总产值差未几有9020亿元，同比大要增长了6%。这主如果群众安全市集需求很旺，再加上传统行业数字化转型带来的强烈需求，是以安防行业一直稳稳地增长。从客岁下半年起，国内宏不雅经济有了下行压力，加上本年上半年疫情的影响，传统安防需求就慢下来了。我们以为，随着疫情迟缓被甩掉住，还有加大基建插足，传统安防需求鄙人半年有望迟缓复原。（评释起原：过去智库）

企业数字化转型在自动化和信息化这两方面有很大的需求空间，至极是疫情之后，需求增长还加速了。在自动化这块儿，东说念主口老龄化了，东说念主力成本一个劲儿往高潮，企业又至极念念提高分娩效用、减少安全问题，是以工场里就越来越多地用机器东说念主来取代东说念主工。国度统计局的数据露馅，2021年中国工业机器东说念主产量是36.6万套，跟上年比增长了45%，以后需求可能还会接着涨。

其次，在信息化这块儿，咱国度概括实力提高了，大企业的数目就迟缓变多了，产业范围也一个劲儿地扩大，企业经管起来也就更难了。那种全所在、全天候、全局性的视频监控系统呢，能理会减少经管成本，及时体现分娩运营的情况，让经管者明晰产能是个啥状态，这样就能更好地制定分娩计谋了。目下，企业的信息化征战仍是迟缓开展起来了，以后发展的空间如故比较大的。

海康威视是安防行业的龙头企业。这家公司的经管层有很强的计谋前瞻性，实行力也很强，算法智力出众，对工夫的雄厚十分深入，每次行业变革都能被他们见效收拢。近几年，海康威视诊疗了组织架构。它把研发责任下放到区域中心，中央呢，就负责架构的开发和预防，主如果针对PBG和EBG这两块；区域则负责模块或者组件的开发，那些熟识的组件还能入库，简短被调用。这种诊疗有三个刚正：第一，能提高效用，有助于技俩更快鼓吹；第二，能扶植范围效应，让东说念主均创收和创利都增多；第三，被调用次数多的区域会得到更多支撑，这样资源分拨就更合理了。随着架构搭建好，海康威视的效用大大提高了，能以更充分的准备去冒失各样化的需求。同期，基于对物联感知业务的计谋定位，海康威视在可见光、毫米波、远红外、X 光、声波这几个畛域形成了五条工夫干线，这就组成了公司多维感知工夫的主要架构。

【9、投资分析】

行业投资策略：半导体方面，半导体投资主要聚焦在中枢国产替代才略以及结构性景气度朝上的畛域。在中枢国产替代才略，我们至极看好半导体征战材料等畛域的国产替代趋势，中好意思科技竞争会进一步推动半导体征战材料走向自主可控。从合座卑劣需求来看，是结构性的景气度朝上，像汽车电子、数据中心、工业甩掉这些细分畛域的景气度就比较高，我们以为接洽畛域的半导体公司会一直收获于卑劣需求的拉动，主要包括功率半导体、模拟芯片、处事器接洽的内存接口芯片等。再从中恒久来看，我们至极看好半导体征战材料、功率、模拟芯片这些有永远发展后劲的赛说念里的接洽龙头企业。

被迫元器件这一块，汽车电子、时局储之类的新能源畛域一直在拉动行业的需求。中高端家具在国产替代方面有着很大的空间。破钞类卑劣需求畛域对被迫元器件的去库存也快到扫尾了，很可能触底反弹。这个行业也从国产化和汽车电子化的景气同步增长中得到了不少刚正。我们发现继续有更多犀利的供应商进入车规级等高端市集，以后国产化的份额有但愿大幅提高。

（这篇著作仅仅用来参考的，不代表我们的任何投资方面的提议。如果念念使用接洽的信息，那就去看评释的原文吧。）

精选评释起原：【过去智库】过去智库 - 官方网站