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　　开始：晨明的策略深度念念考 广发策略

　　八约莫点看24年11月主要变化

　　1． 11月行家大类钞票解析：中国钞票波动率仍然较高。

　　2． 中国经济基本面：10月事济延续改善趋势。

　　3． 东谈主大常委会落地，后续要点形势12月两个抨击会议。

　　4． 好意思国大选落地，特朗普2.0对内阁甘休力升迁，形势后续内阁落地情况。

　　5． 牛市跌破20日均线复盘：平均回调幅度6个交往日傍边，连续大幅下挫的概率不高。

　　6． 情谊再度高下切，半导体军工情谊回落，传媒、轻工情谊上行。

　　7． 市值解决解析稿落地，衔尾破净有望成为市集暗线。

　　8． 上一轮创业板并购波澜复盘：事迹增厚的抨击复古。

　　风险领导：地缘政事冲突超预期使得行家风险偏好握续回落；国外经济数据超预期回落带来的零落交往或通胀超预期带来的滞胀交往；年末国内稳增长策略力度不足预期，经济下行压力再度加大；行家制造业设立弹性不足预期或好意思国大选后经受更为激进的生意保护策略，对中国出口端形成冲击等。

　　阐述正文

　　一、11月行家大类钞票解析：中国钞票波动率仍然较高

　　11月东谈主大常委会及好意思国大选等抨击事件落地，市集预期再度出现较大分歧，进而带动国内钞票波动率上行。在超等事件周落地后，跟着省略情味的不断，上证指数一度打破3500点，但随后在担忧监管升级、好意思元指数走强、地缘政事波动等身分的影响下，市集冲高回落。与此同期，在AI诈欺、谷子经济等想法热门不时显露下，主题类炒作也曾较热。宽基方面，创业板指全月上升2.75%领跑，恒生指数着落4.4%垫底。

　　二、中国经济基本面：10月事济延续改善趋势

　　10月事济延续改善趋势，包含PMI、社会零卖增速、基建增速、制造业投资增速、收支口增速均较10月有所回升，M1同比也跌幅收窄。

　　三、东谈主大常委会落地，后续要点形势12月两个抨击会议

　　东谈主大常委会在11月落地，大规模化债盘算推出。感性来说，探讨的东谈主大常委会的频次和以往的审议骨子，四季度的东谈主大常委会大多应该只审议当年有急迫需求的升迁债务名额的文献，就比如这一次的化债。因此，对这次会议的正常策略预期，应当就放在用于化债的债务名额升迁上。

　　而更多针对需求侧刺激的财政，包括2025年种种债务名额的升迁，粗略率不会在本年四季度的东谈主大常委会审议。量度来说，2025年一揽子财政刺激的力度和结构，面前仍然处于不成证伪的景况。后一个阶段，从影响财政预期的枢纽节点来看：

　　（1）最初是每年12月中旬的政事局会议和中央经济使命会议，决定狭义目的赤字的基调，从而诱骗市集对于转年广义财政的预期，最终指引跨年行情的演绎方式。

　　（2）其次是每年3月两会隔邻，也即是春季躁动之后，到了确切决断的时候，广义财政的确切规模大体不错详情，按以往西宾，不少于5%的广义财政占GDP升迁比例，可能最终带来ROE的上行周期，届时再判断基本面牛市的可能性。

　　四、好意思国大选落地，特朗普2.0对内阁甘休力升迁，形势后续内阁落地情况

　　11月初好意思国大选落地，特朗普最终胜选，并横扫两院。共和党长入府院，故意于彭胀性财政策略的现实。现时市集形势焦点在于来岁好意思国财政策略的走向。联邦预算委员会（CRFB）测算骄横，特朗普的策略主张对好意思国国内的财政刺激力度更大，同期也会带来更大的赤字规模，将来10年，哈里斯的盘算会增多3.95万亿好意思元的债务规模，而特朗普的盘算则会增多7.75万亿好意思元的债务规模。众议院的专属权力包括建议财税关系法案，若是最终总统的包摄与众议院的包摄不一致，那么来岁启动好意思国的财政彭胀可能濒临省略情味。现时的选举排除，大大裁减了这种省略情味，利好风险钞票价钱的解析。

　　内阁甘休力将提高（立法权、行政权），特朗普策略可能更为激进，更多策略细节不错形势将来1-2个月特朗普2.0内阁的落地情况。

　　对于特朗普上台后可能进一步加关税的影响，短期而言，市局势交往的最径直预期是特朗普加大关税征收会激发国内更大财政刺激力度。

　　省略情是，咱们会在12月的政事局和中央经济使命会议提前部署更纵脱度的刺激，照旧要恭候来岁特朗普解析上任后的具体关税手脚，再进行相机抉择的疏忽。

　　对于这一逻辑链条下的A股成就，咱们只保举量度可能有财政策略径直刺激的细分标的，比如汽车、产品家电、电子产品、东谈主口降生等。然则探讨到比较于之前，加征关税后策略更难将总量需求全面拉升，莫得策略径直刺激、单纯依赖于总量逻辑的板块，可能弹性有限。

　　临了，受益于特朗普的自主可控产业链、特斯拉产业链粗略率仍然是市集的干陈迹，无非是节拍的问题。

　　五、牛市跌破20日均线复盘：平均回调幅度6个交往日傍边，连续大幅下挫的概率不高

　　11月15日市集初次跌破20日均线，激发形势。咱们详备梳理了历史上六轮牛市中跌破20日均线的情形：

　　（1）往常6轮牛市中，阶段性跌破20日均线并不淡薄，一共99次。

　　（2）跌破20日均线后，市集在T+5、T+20、T+60、T+180胜率永诀为60%，67%，79%，92%。即短期消化后，市集大多会重回涨势。

　　（3）跌破20日均线后，平均回调天数在6.4天，平均调养幅度为2.9%。

　　（4）历史来看，跌破20日均线后头临较大幅度回调（8%以上）的概率并不大，仅有11次，平均回调11个交往日，平均回调幅度为10%主要原因有四点：策略收紧预期（市集监管/货币/地产等）；2流动性冲击担忧（如IPO）；3外部冲击（生意摩擦或外围市集大幅波动）；经济及事迹压力（这类会调养的技术比较长）。

　　六、情谊再度高下切，半导体军工情谊回落，传媒、轻工情谊上行

　　本月情谊再度出现高下切，半导体、军工等上月涨幅较大的标的在情谊拥堵后转为回落，逾额走弱，而此前情谊较低的传媒、轻工永诀在AI诈欺端、谷子经济的提振下，情谊快速升迁至高位。

　　七、市值解决解析稿落地，衔尾破净有望成为市集暗线

　　11月15日，《上市公司监管指引第10号——市值解决》解析稿落地，其中强调永久破净公司（衔尾12个月收盘价低于最近一个司帐年度经审计的平常股每股净钞票&市净率低于行业平均水平）制定并表示估值升迁盘算，包括目的、期限及具体措施，并在年度事迹评释会进行专项评估。

　　访佛的情况，日本东交地方旧年3月发布《对于竣事形势资金资本和股价筹划条款》，条款主板和顺序市集公司表示提高资金资本和进行股价解决的盘算，并对破净公司加大信息表示力度，决策表示后日本指数走高、估值回升。

　　下一阶段A股破净干线不错在衔尾12个月破净的股票范围内（凭据新规，这些公司将来必须表示估值升迁盘算），沿以下念念路筛选标的：

　　（1）从下到上筛选具备逆境回转逻辑和财务目的环比改善的标的。

　　（2）要点形势行业举座不存在破净问题、但个别标的破净且需表示盘算的公司，如电子、机械、食物、医药、汽车。

　　（3）形势现时已有市值解决手脚的个股。

　　八、上一轮创业板并购波澜复盘：事迹增厚的抨击复古

　　近期市集对“并购主题”形势度显耀升温。 回想历史，上一轮并购重组的岑岭出当今2013-2015年，很猛进度上也为其时的创业板牛市提供助力：

　　论断1：前一轮创业板外延并购对事迹的增厚作用迥殊显耀。

　　论断2：但这个正面影响在17年启动趋弱，18年明显消弱。

　　论断3：事迹本心期的临了一年和扫尾后第一年，是并购标的事迹滑坡的风险区间。

　　论断4：前车之鉴，站在现时常点，并购主题巧合可（金麒麟分析师）以先炒预期，但最终要记忆甄别并购质地。

　　九、风险领导

　　地缘政事冲突超预期使得行家风险偏好握续回落；国外经济数据超预期回落带来的零落交往或通胀超预期带来的滞胀交往；年末国内稳增长策略力度不足预期，经济下行压力再度加大；行家制造业设立弹性不足预期或好意思国大选后经受更为激进的生意保护策略，对中国出口端形成冲击等。

本阐述信息

对外发布日历：2024年12月2日

分析师：

刘晨明（金麒麟分析师）：SAC 执证号：S0260524020001

郑   恺：SAC 执证号：S0260515090004

赵   阳：SAC 执证号：S0260524030008

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包袱剪辑：王若云